机械之家讯：一、事件概述
今日（9月6日）有媒体报道土地改革将会是三中全会的重点内容之一，中央会出框架性指导意见，农村土地改革重要文件已下发至18省份。我们预计三中全会前后关于农村土地自由流转、集约化经营等问题将逐渐破冰，扫清农村土地集约化经营的法律障碍，推动农业机械化快速发展，行业未来5年CGAR有望超过20%，重点推荐江淮动力和新研股份。
二、分析与判断
补贴与机器替代人工共同推动，农业机械过去6年产值CGAR超20%
我国过去十年农业机械行业取得快速发展，根据农业机械协会公布的数据，农机行业产值由2006年的1320亿元增长至2012年的3382亿元，产值CGAR超过20%，农机工业总动力由2003年604亿千瓦增长至2012年的1020亿千瓦，2012年底农业机械化率达57%，其主要受下述两个因素推动:
(1)城镇化进程推动。城镇化进程将大幅减少农村劳动力人口，从而推动农业机械化快速提升，根据欧美日等国家经验，城镇化率处于40-60%区间为农业机械化率快速提升周期，我国2012年底城镇化率达52.57%，仍处于农业机械快速发展区间。
(2)中央和地方农机补贴快速增长，导致农民购机成本大幅下降。中央补贴金额从04年的0.7亿元快速增长至2012年的215亿元，2013年计划金额大245亿元，补贴范围日益扩大，但单一产品补贴比例一般不超过30%。很多地方政府为支持部分品种机械化，也会补贴10-30%不等。发达国家中，日本和韩国给予农民的农机购置补贴达50%，欧美国家甚至高达60%，我国与之相比仍有小幅差距。
农村土地改革破冰，农业机械受益最为直接，机械化率提高、大型化、新产品推广为未来行业发展方向
我们在2012-12-4日撰写的《新研股份(300159)深度报告:农业现代化历史机遇，管理改善迎来业绩拐点》即提出此观点:以农村土地财富效应释放为最终目的的农村土地制度改革将是未来十年的主要改革方向之一，农村土地确权、自由流转、集约化经营将成为先期改革着眼点。我国当前农业机械化率仅57%，与发达国家90%相比发展空间也较大，且根据其经验仍处于高速发展区间，农村土地制度改革将从下述几个方面促进农业机械发展:
(1)新的城镇化进程(以户籍城镇化为主，同时就业城镇化将进一步发展)将进一步推动农村劳动力人口减少;
(2)当前大多数农村土地仍处于分散经营状态，集约化经营有利于机械化率提高和大型化发展;
(3)集约化经营有利于规模效益，从而推动新产品推广，如农药喷洒机械化、播种机械化、甘蔗等细分品种机械化等;
(4)农村土地财富效应释放后，农机补贴力度有望向发达国家看齐。
农机行业竞争格局分散，且多为机制落后国有企业，长期将趋于整合
中国农机行业2012年产值达3382亿美元，仅次于美国位居世界第二位，但整体规模与美国迪尔、凯斯纽荷兰两家公司收入规模基本相当。我国整体格局较为分散，2012年9月底规模以上企业(主营业务收入在2000万以上的企业)就有1299家，福田雷沃、一拖两家收入规模最大公司市占率也不足4%。由于历史原因，行业内规模较大公司大多为国有企业，近年福田雷沃、奇瑞等公司发展速度较快，奇瑞重工2010年5月推出第一台拖拉机，2012年收入规模即超过20亿人民币。
全额购机影响补贴数据和销售数据，但短暂影响将很快消除
今年第一批中央农机补贴计划为200亿元，但实际补贴低于上述数字，但对农机行业真实影响较小，预计明年有望彻底消除。因为造成今年农机补贴低于预计值的主要原因并不是政府资金紧张，主要原因为今年开始全国范围内推广全额购机，与原来购机模式相比:(1)地方骗补窟窿被堵截，之前部分虚增的农机补贴水分被消除;(2)由于全额购机预期，部分农民购机提前。
三、 股价催化剂及风险提示
股价催化剂:农村土地改革相关政策和文件出台。
风险提示:农机行业竞争格局分散，相关公司营收和利润增长存在不达预期的小概率风险。
四、 投资建议
农机相关公司包括江淮动力、一拖股份、新研股份、吉峰农机、新界泵业、利欧股份等，我们重点推荐江淮动力和新研股份。
1、江淮动力:由农机配件提供商向整机制造商转型初步完成，将迎指数级增长
公司完成战略发展转型，国内全力发展农业机械，国外发展园艺机械，原有汽油机、柴油机业务将继续发展，金属矿、煤矿将陆续剥离，未来几年将迎指数级增长:
(1) 定向增发完成、资源剥离、土地增值收益获取之后将手持50亿资金，预计将通过内生式发展和外延式收购共同推动收入规模快速发展，达到16年百亿目标;
(2) 公司产品系列齐全(大中型拖拉机、收割机械、插秧机，且正在开发喷雾机等新型农业机械)，激励机制完善，具备做大做强的基础，奇瑞两年20亿、江苏某公司3年35亿成功经验，公司农业机械内生式发展将迎快速发展;
(3) 行业格局分散，且大多为老牌国有企业，集团层面将在现金激励机制、融资租赁等方面全力支持上市公司发展;
(4) 国外园艺机械确立全球比较优势，且已经将美国最大园艺机械公司总裁团队招致麾下，美国研发、国内生产的模式基本形成;
(5) 汽油机和柴油机将与新增的农业机械、园艺机械在配套应用、渠道共享、采购规模效益等方面发挥协同效应，未来收入和利润率将稳步增长。
此外，公司当前位置安全边际较高:
(1) 大股东自掏15.5亿元以4.71元价格参与定向增发，当前股价与之相当;
(2) 股权几乎全部质押;
(3) 当前股价对应PE不足20倍，农机公司中估值相对较低，且处于拐点位置。
2、新研股份:管理改善分享玉米收获机行业高增长
在黑龙江等地方政府大力支持下，近年玉米收获机行业快速发展，行业增速一度超过50%，2012年底机械化率仍不足50%，与90%的极限机械化差距甚远，未来3年仍将为快速发展期。但新研股份因产品质量和定位、管理弊端等问题一直发展较慢，今年在产品质量控制、管理构架等方面发生积极变化，预计将开始分享行业高增长。
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